胡军:让期货价格波动为企业创造利润
来源:浙商期货 作者:  发布时间:2017/5/26 16:56:00 点击数:263

【和讯期货】 2017年,塑料期货市场迎来第十个年头。十年里,线型低密度聚乙烯(LLDPE)、聚氯乙烯(PVC)和聚丙烯(PP)期货品种先后登陆大连商品交易所(以下简称大商所),大连塑料期货市场规模不断扩大、产业客户参与积极性日益提高,形成了品种较为完善、功能有效发挥的塑料期货品种体系。由大商所联合中国石油(601857,股吧)与化学工业联合会、中国轻工业联合会共同举办的第十届中国塑料产业大会524日在杭州黄龙饭店召开。和讯期货为您全程直播。

  浙商期货有限公司总经理胡军围绕运用场外衍生品服务塑料企业个性化风险管理需求作了主题演讲。
 
  胡军女士首先以浙江宁波的一家甲醇制烯烃生产企业为例,分析了塑料产业链上的企业面临的主要问题,她表示,目前的问题是:采用传统降成本、降库存的方式已经做到了极至,没有太多潜力可以挖掘;期货套保方式对冲风险,需要对价格趋势进行判断,这是一个难题。
 
  随后她提出要解决当前的问题,可以通过新业务模式助力企业发展,包括三个阶段:阶段一,传统贸易,赚取买卖差价;第二阶段,基差贸易,零头寸时代;第三阶段:期权时代,上下游整合。
 
  胡军认为,新业务模式具有以下几个优点:
  1、从预测价格涨跌到预测会不会波动,再也不用为价格涨跌烦恼了
  2、购买只需要支付相应的权利金,再也不用为追加保证金烦恼了
  3、从害怕价格波动到喜欢价格波动,让期货价格波动为企业创造利润
  4、让专业的人做专业的事,企业的任务是:明白最终结果、可能面临的最大风险、什么情况下会有收益
  5、只要有需求,就能有个性化的保值方案
  
以下为文字实录:
  感谢大连交易所给我这个机会,也感谢大会让我来跟大家进行交流。给我的题目是《场外期权》,我们今天来开会的产业客户会比较多一点,对期货这十年来已经慢慢地变得不那么陌生的,但期权还是比较陌生的,在加上场外二字大家会更陌生。
  作为我来说,我给大家介绍一个新的工具,但我觉得首先站在一个我们企业最需要什么的角度来给大家讲解这个工具。
  我在接到这个题目以后做了一个事,我想我们塑料企业到底需要什么?我花了一个月的时间走访了多家现货企业,我去整理总结了一个案例,这个企业跟大部分企业的需求比较相近,所以我就以它为例子来讲解。
  这是宁波的一家企业,它主要是MTO装置,用甲醇去制烯烃生产的企业。它每年主要通过进口甲醇来生产烯烃,年甲醇的需求量约在200万吨左右,生产有几个分厂,产成品是60万吨左右的PP50万吨左右的乙二醇以及其他的化工产品。因为期货里面甲醇和PP已经有品种,还有一些品种没有期货,所以这里就不举例了。
  这个企业的情况是这样的,它的整个生产产业链是比较长的,平时哪怕是将库存压缩得再少,也需要一个月左右的原材料的库存,特别是到了春节期间,其库存量会比平时更大一点。
  我去调研这个企业的时间是在上个月,那时候的甲醇是在2500/吨的价格,其主要产品是PP,当时PP的销售价格是7800块钱左右,比现在略低一点,今天甲醇的价格是2300多,PP8000块钱,那时候稍微便宜一点,因为PPT上写的是那个时候的价格,我就以那时候的价格来举例。他当时遇到的问题我给他整理了一下:
  第一个问题就是甲醇进口,甲醇进口的时候,他最希望的是甲醇的采购价格是最低价,每个企业的想法应该都是这样的。所以在需要甲醇作为原材料的时候,他不希望采购价格更高,这是第一个需求。
  第二个需求,他的产成品,当PP销售的时候,它希望的是越高价格越好,它希望市场价格不要下跌,这是第二个需求。
  第三个需求,他有一个月的库存,这一个月的库存以原材料、半成品、产成品的方式在他的企业里。这时候他不希望库存在企业里时价格是下跌的,他希望他已经买进来的东西价格永远是越高越好的,大部分的企业就是这个需求,这个时候我就在考虑了。
  如果用这种方式如何解决这种情况?
  第一我们肯定是采用企业内部降成本的方式,这么多年下来,我们市场化经济运行至今,大部分的企业能够想的办法都已经想了,已经没有办法了,我相信这个企业也已经把自己能降的成本降到最低了。
  第二,这几年期货发展了以后,有很多的企业开始用期货做套保,但这个企业跟我说它也用期货做过,但现在不做了。为什么?他说期货的价格波动实在无法把握,特别是甲醇,因为他用甲醇,他说甲醇的波动越来越大,他根本就无法把握。所以他现在说期货也不用了。明日的李总用期货用得非常好,但大部分的企业确实没有这方面的人才,所以他想要用期货做保值,确实有很大难度。所以,在这种情况下我们怎么办?当时我跟他说,我们给你一个新工具,我给他做了一个解决方案。
  第一个解决方案,首先要解决的是甲醇,购买原材料的时候怎么能够用比较低的价格买到他想要的原材料。我当时跟他说我给你一个权利,让你保证甲醇价格,比如今天甲醇的价格是25002500的价格,你认为你是可以接受的,那2500的价格,你认为这个价格是相对比较低的价格,那行,就2500,我保证你以后都用你认为可以接受的2500的价格去采购,以后涨上去了也用2500的价格去采购,这是我给他出的第一个方案。
  当时是4月份,按2500的价格,我和他约定,以2500/吨的价格给企业一个保护价。即未来的三个月时间,这三个月的任何一天,当市场价格上涨的时候,任何一天,只要他想采购,他就能够用2500块钱/吨的价格去采购。
   
这时候大家要问了,跌下来怎么办?跌下来没关系,这时候市场上到处都是便宜货,自己可以去采购。其意为:对他来说,锁定了风险,但没有锁定利润。我给了他一个方案,让他锁定风险,如果价格对他有利,当他有利润的时候,他不锁定利润。
  好比这个图上写的,当价格如果高于2500以上的时候,我保证他2500的价格能采购,低于2500的时候,他用更低的价格采购。当然,他为了拿到这么一个权利,他需要付出一定的成本,这时候我跟他说,假设100块钱一吨,那天我说要不我们做一单试试,你付100块钱/吨是否可以。
  这个方案我想大家应该非常容易听懂,这个方案的最大好处是当价格下跌时,我们的企业可以用更低的价格采购,你可以获得更多的利润。那当价格上涨的时候你就可以锁定风险,用约定保护价2500块钱采购,你可以不增加成本,这是第一个采购原材料的解决方案。
  第二个解决方案,因为他担心其产成品销售以及原材料的库存问题。这时候我告诉他,我再卖一个东西给你,当其PP价格下跌时,你用我跟你约定的价格来销售。比如PP的价格当天是7800/吨,对他而言,已经基本上能够保证自身企业生产利润的时候,他认为可以接受7800的价格,我跟他约定一个月的时间,我给你保证一个月的时间。这一个月时间之内的任何一个时间,如果价格还想卖,价格比7800要低,怎么办?我保证他用7800的价格卖出去,如果是涨上去,市场上用更高的价格,你自己卖。当然,他要付我成本,我当时跟他讲200/吨。
  这个方案一个非常好的优势:第一,价格上涨时,他可以以更高的价格去销售,不影响其销售利润;价格下跌的时候可以保证7800的价格可以销掉。市场上下跌的风险可以不用承受。
  所以,我给了他这两个方案,当然,半成品的方案、库存的方案是和产成品销售的方案是一样的,这两个方案可以采用一个方案来解决。当时企业提出这两个问题之后,我给他提了这两个方案。
  这个企业马上就给我提了问题,他说这个方案挺好,我挺感兴趣的,但你收有这么多钱,是不是太贵了?他第一个问我,甲醇你要收我100块钱/吨,PP保一个月要收200块钱/吨,是不是太贵了?我认为这个问题提得挺好的,我就回来整理了一个资料,大家今天可以来看看到底价格贵不贵。
  我整理的是以PP为例,PP的近三年时间的每一周的价格波动的图,我用的是当周的最高价减最低价除以上周的收盘价,基本上是当周的波动。从这个波动上可以看出来,PP近三年的周波动平均是250块钱,波动的范围基本上是50块钱到800块钱,这是一周的时间。
  这是PP的月波动,PP2014年到2017年的三年时间里,平均的波动时间在700块钱,波动的范围在2.65%—19.73%
  这是PP的季波动,每一季的波动在1500块钱。你们看这样一个情况,我给他保的是一个月的价,那我们比较一个月的PP波动,我给他保一个月的价200块钱,但PP的月波动是在平均700块钱,范围在2.65%,乘上8000,在200-1600块钱的区间内波动。我给他保了以后,这当中的任何一天,只要价格有波动,超过200块钱,有这个波动,他就可以赚回他的200块钱成本,他就会有超额收益。那这个情况对大家来说很明显,除非你是在最高点或最低点,否则的话,对你来说是非常有意义的一个事,成本完全可以从价格波动里收回来。这是他当时给我们提的第一个问题,我们给他做这个方案,我们卖东西给他,我们是有成本的,所以我们必须收钱,但对他来说,这一点钱跟其价格波动比较肯定是很划算的。
  他当时问我的第二个问题,企业的保护价到底怎么定?我刚才说了PPPP7800的价格,大部分的企业到底怎么定这个价格,参考因素。如果一个企业想要做这件事情的时候你可以找相应的专业人士问一问。一般的情况下下来,你可以参考几个因素:
  第一,企业的生产成本。你要去保一个价,对于企业来说,这个价格肯定是企业能覆盖你的生产成本和保证企业的基本利润,这两点你能够保证了就基本没有问题,所以生产成本对你很重要。
  第二,市场价,为什么市场价很重要?比如今天PP8000块钱/吨,你要让我给你保9000块钱/吨销售,没问题,今天8000块钱的市场价我可以给你保9000,但你想一定会很贵,因为我白送了你1000块钱/吨的利润,肯定很贵。假设是8000块钱,给你保7000也能保,但你白送了1000块钱,我肯定很便宜,或者变成我倒贴你了。所以,市场价格也很关键。
  还有一个是期货和现货的价差。因为我们去保的时候,比如PP要销售出去的时候,现货价格很高,期货价格很低的情况下,那你得用现货价格去保,期货和现货决定了你最终保的情况。
  第三,保多少时间,怎么保?保的时间就看生产周期,一般情况下我倾向于原材料的采购保的时间可以长一点,但产成品或者是库存,你可以算一下多少时间就会销售了,你保这个时间就够了,因为一般的情况下,你保的时间越长,价格越高;你保的时间越短,价格越低。不需要保的时间太长,那就浪费了。还有一个是价格波动的周期,如果你这认为价格波动对你是有利的,就不需要保,或相对的保一点就可以了。
  再是对于未来价格波动的判断,保是因为你对于后世看不清楚,如果你认为后面的价格不会动,你完全没必要保。
   
我们总结一下新的业务模式到底有什么好处:
   
好处之一,我们跟期货相比,首先要套期保值,要预测今后期货是涨还是跌,我怎么来做套期保值,但如果你用这种方式来做套期保值,你只需要预测一下今后这个价格会不会有波动,如果不会有波动,就不要去保;如果认为你后面是看不清楚的,或者你认为波动是会很大的,那你再去保,这是第一。
  
   
好处之二,与期货相比,万一你保的方向不对了,你需要追加保证金,这里是你不需要追加任何保证金,你只要保完,跟我协议签完,躺着睡觉,到最后结束的时候就行,我们中间会提醒你什么价格对你有利,你可以考虑一下有没有必要,先行权或结束,你可以获得你的补偿。
  从整个方案上来说,我们的企业最怕价格波动,我去走访这家企业,很不客气地跟我说:你们这个期货害死我们了,他说甲醇没有你们还好,有了你们以后我们都不知道该怎么办了,波动太大了,我们企业无法适应。我说你用了我这个工具以后,如果价格不波动,你肯定来找我了,对于你来说,你最好价格波动得越剧烈越好,月波动是2000块钱到1600块钱,您最好是2000块钱到1.6万,那你就很赚了。这个时候你会从害怕期货到希望期货到希望期货给你赚钱,这是一个根本的转变。
  还有一点变化,期货是需要你自己去保持的,用这个方案,你让专业的人去做专业的事,你需要做什么,我给你一个方案,你了解清楚这个方案最坏的情况是什么,什么情况下你是会赚钱的,你需要行权了,你只需要这两点就可以了。它不像期货,你想要做8月份交割,只有9月份的合约。你想要浙江的,我只能给你交割到广州,这在个性的期权方案里头都可以实现。所以,这个新的方式比我们传统的期货更容易让企业掌握。
  说完这些以后,我想跟大家说说从企业的发展情况来看,我们企业需要怎么发展。我们自己底下也有一家子公司,做现货贸易的,大部分的现货企业经历了三个阶段,第一是传统贸易阶段。传统贸易阶段,我的理解,在2000年以前,从建国一直到改革开放,一直到2000年的过程当中,我们做的都是传统贸易,就靠囤货挣钱。为什么?因为那时候价格是单边上涨的。我们这辈人在读书的时候告诉我们中国的三大矛盾,其中一个矛盾是人民日益增长的物质文化需求和落后的生产力之间的矛盾,为什么?因为我们之前的货物是不充足的,在这种情况下,你只要囤了货,价格就会涨,利用这个来赚钱。
  第二,用信息不对称来赚钱,甲地的生产地的货特别多,它的价格就低,乙地是消费地,它的货特别少,需求量特别大,它的价格就高,我们利用信息不对称来赚取地域之间的价差,这是传统贸易。但发展到后来,特别是在2010年价格,价格开始剧烈的波动。2010年以后就开始出现了单边下跌的趋势,供给侧太过剩,供给过剩。供给过剩的情况下怎么办?这时候我们的企业就无法承受,新型的模式就开始出现。有些很动脑筋的企业开始出现一些新型业务模式,它零头寸的业务模式,这个时候手上不囤货了,我有了囤,我直接对冲掉,我拿着货,直接期货上对冲掉,这个时候对我来说,无论我了多少货在手上,我永远是零头寸,是零头寸的基差贸易方式。
  如现货企业,今天PP塑料企业,很明显,现在有了好几个塑料的期货品种,塑料现货行业里边品牌更丰富。我今天在交流的时候,有人说塑料的上游企业涨价涨1000块钱,下游企业涨1500块钱,下游企业跌价跌1000块钱,下游企业跌1500,这里面我在买货的时候先买进,期货上卖出。当价格开始跌的时候,跌了更多的品种,我把手上的品种换成跌的更多的品种。当价格往上涨的时候,我把我手上的品种换成,那时候我已经赚钱了,我就卖掉,换成还没有涨多少的品种,我再这里面赚基差的钱,期货与现货之间的价差,赚它的钱,期货还有很多品种、很多合约,我赚它们波动的钱,这是这几年的新型贸易模式。
  我底下一家子公司2003年成立的,当时我给了一个亿注册资本,一年以后变成了两个亿,今年又给了它一个亿,变成了三个亿。从2013年到现在,每一年稳定盈利20%—30%,就是靠这种模式,它完全没有风险,不冒一点风险,就做基差贸易,手上零头寸,每一年稳定在20%—30%的利润。刚才明日集团的老总项介绍,明日在整个行业里基差贸易也是做得非常成功的一家企业。这是第二个阶段。
  今后会怎样?我昨天跟廖总在聊天的时候,廖总当时就问了我们大商所领导一句话,他说以后会怎么样?我认为现在已经来了,而不是以后。昨天下午,我们的分论坛上,许彦在他的PPT里讲到现在整个的塑料行业已经出现很明显的整合,下游企业越来越困难,越来越往集中。上游企业不明显,下游特别其中,这个情况不是在塑料企业单纯存在的,不是在化工行业,整个中国现在都存在这种趋势,即上下游的整合,这是一个趋势。现在已经开始,而且今后会越来越快。
  那怎么在整合过中,我们的企业怎么办?怎么生存?是我去整合别人,还是被别人整合?我给大家举一个例子,我去调研了另外一家企业,这家企业刚好是宁波的这家企业的下游企业,这家企业是浙江的另一家BOPP生产企业,年生产10万块钱/吨的塑料薄膜,随产随卖。采购PP粒料,刚好是我刚才介绍的宁波这家企业的下游企业,它就采购它的,它的产业链特别长以后,它平时的PP一定都有库存,石化行业的普遍特点,春节期间备货特别高。他说这几年他们做得很辛苦,每一年代都在做搬运工,我们已经做到极致,我们非常勤劳,但现在好像很困难,未来会怎么样,真的看不到,他是这样跟我说的。
  他遇到的最大问题是什么?我去他这家企业之前,我以为他的问题是他要采购,要怎样降低采购成本?他说不是的,他说他企业的最大问题是当他采购来了以后,库存放在那儿,这么多的库存怎么来保持?他的需求跟我想的完全不一样。所以我就在想,如果宁波的这家上游企业怎么来做,给下游企业做服务,能够把这家企业的需求解决掉,如果能够解决下游企业,宁波的这家上游企业的生产潜力会更大。
  怎么办?我帮他们做了一个方案,还是第二个PP的例子,销售为7800/吨的销售。假如还是刚才的,2000块钱一吨卖给了这家宁波的企业一个权利,让它防止下跌,他把我卖他的权利直接转走,卖给了浙江的这家生产BOPP的企业,加60块钱,结果怎么样?
  结果很神奇,先看上游企业,上游企业7800块钱一吨销售给了浙江的这家企业。销售完以后,如果价格不变,那对他来说,销售7800还是7800,收入,因为他把我给他的这个权利260块钱卖掉了,所以他拿到的260块钱/吨的利润,同时他付给我200块钱/吨,所以对于这家企业来说销售了一吨7800块钱,同时得到的60块钱的利润。价格上涨对他来说一样,价格上涨7800块钱/吨,它还是销售了,收入260,他还是拿进了,支出200块钱,同样要支给我,这个时候对他来说因为价格上涨,下游企业不用担心价格跌价,所以它不需要赔偿给下游企业,所以它来说没有办法。那价格下跌了怎么办?价格下跌的这个时候,对于这家企业来说销售没有问题,不变。但它需要赔给这家企业,比如6000块钱一吨的价格,那对它来说7000块钱/吨给人保的价,每一吨要赔人家1800块钱,但没关系,因为我会赔给他。我同样要赔他1800块钱/吨,所以他把我赔给他的1800块钱/吨赔给下游企业,对他来说还是一样的结果,他还是能挣60块钱,他还是能用7800销售。所以不管价格如何波动,对于宁波这家企业来说,对它是不影响的。
  但我们再看这家下游企业,这家下有的浙江企业7800采购了PP,同时付出去了260块钱,如果价格不波动,对它来说就是多只了260块钱,这是它的成本,这个成本是在它支出的时候已经预见了的,这是它可承受的成本。当价格上涨了以后,价格涨到9000块钱一吨,这对于它来说是好事,因为它在7800已经采购的,没有影响。如果价格下跌至6000块钱/吨,这时候怎么办?没关系,因为上游企业会赔给他1800块钱一吨。
   
所以,整个方案下来,上游企业完全可以把下游企业的库存风险给管理掉,这个时候大家会问一个问题,这家企业可能会说200块钱/吨的价格从你这儿买来,我在260块钱/吨卖给下面一个,他会同意吗?你可能会问这个问题,我跟大家说,如果我是宁波这家企业的老板,我其实是很愿意200块钱直接卖掉,我不要赚这60块钱,我甚至贴1020块钱也愿意卖出去。
  为什么?因为通过这个方案的整合你就将下游客户给固定了,甚至可以赚扩大再生产的钱,你最终的利润来源不是在赚这60块钱,你最终的利润是锁定你的下游客户,并且将你的下游客户给扩大化,最终你赚的是扩大再生产的钱。所以,这对于这家上游企业来说特别好。
  另外一个,企业可能会问我,你给我推荐这个方案,这么复杂,对我来说你是不是就想200块钱/吨把你的东西卖给我。其实你又误会我了。我今天给大家举的是最简单的例子,当企业理解了这个方案以后,下一步应该做的是什么?不用从我这里做拿一个权力过去了,你企业完全可以用你的库存来代替我卖给你的200块钱/吨的权利,你可以用你的库存来做风险的对冲,那这个就相对比较复杂。如果大家有兴趣可以私下交流。
  所以,用习总书记在刚刚结束的一带一路上的讲话来作为我这次的结束语,历史是最好的老师,无论相隔多远,只要我们勇敢迈出第一步,坚持相向而行,就能走出一条相遇相知、共同发展之路,谢谢!
 

 

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